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中铁工业(600528):三季度收入大幅增长 订单增速拐点向上

发布时间:2019-10-25    研究机构:海通证券

事件:公司于2019 年10 月24 日晚公布2019 年三季报,2019 年1-9 月实现营业收入151.68 亿元,同比增加27.32%,实现归母净利润12.67 亿元,同比增加17.30%,2019 年第三季度实现营业收入56.90 亿元,同比增加45.71%,实现归母净利润4.06 亿元,同比增加9.90%。

三季度公司收入大幅增长,毛利率略有下降。三季度公司收入大幅增长,1-3季度毛利率20.45%,单三季度毛利率19.37%,同比下降3.58pct,环比下降3.21pct,我们认为主要是公司钢结构制造与安装业务增长较快且毛利率较低,导致公司毛利率结构性下降。单三季度公司的费用率保持稳定,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达1.81%、3.96%、5.22%。公司的业务处于国内市场龙头地位,在基建项目稳定发展的背景下,我们认为龙头优势有助于公司选择和承接优秀项目,进而推升盈利能力。

新签订单拐点向上,预计生产景气度不断提升。公司公布重大合同签约公告,2019 年1-9 月公司累积新签合同额228.93 亿元,同比增加10.52%,较上半年出现拐点向上。其中,1)隧道施工装备及相关服务业务实现新签合同额64.22 亿元,同比增长31.97%;2)工程施工机械业务实现新签合同额7.12 亿元,同比增长10.46 %;3)道岔业务实现新签合同额42.98 亿元,同比增长0.21%;4)钢结构制造与安装业务实现新签合同额110.78 亿元,同比增长3.69%。同时公司三季度末存货达127.57 亿元,较2 季度末的114.36 亿元进一步提高,我们认为也反映了公司生产景气度较高,4 季度到2020 年的业务量仍有望保持稳定发展。

盈利预测:《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》及2019 年政府工作报告都提到了支持铁路投资和发展,我们认为我国铁路、城轨、桥梁建设将进一步恢复增长。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM 需求。考虑到三季度公司的增长,我们略调高收入预测,预计公司19-21 年EPS分别为0.79/0.93/1.07 元,按10 月24 日收盘10.25 元计算PE 分别为12.97/11.02/9.58 倍,结合可比公司估值,给予19 年15-18 倍PE,对应合理价值区间11.85-14.22 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。

申请时请注明股票名称