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中铁工业(600528)2021年半年报点评:上半年业绩平稳增长 在手订单充足

时间:21-08-31 00:00    来源:国元证券

公司发布2021 年半年度报告,上半年实现营收135.11 亿元(同比+20.68%),Q2 单季为65.72 亿元(同比+1.22%,环比-5.28%);上半年实现归母净利润9.69 亿元(同比+8.67%),Q2 单季为4.77 亿元(同比-13.39%,环比-2.94%)。

点评:

订单持续转化,各项业务收入稳步增长

2021H1 公司实现营收135.11 亿元,在2020 年高基数的情况下依然实现了20.68%的同比增长。分业务看,隧道施工装备及相关服务业务随着以前年度新签订单转化,实现营收38.49 亿元(同比+19.13%);工程施工机械业务实现营收5.37 亿元(同比+24.67%);道岔业务实现营收22.74 亿元(同比+10.03%);钢结构制造与安装业务由于近年新签订单转化的增加,实现营收64.94 亿元(同比+22.40%)。我们判断,自2019 年末以来钢结构新签的大额合同较多,客户多为地方政府和工程施工单位,收入确认将在2021 年下半年至2022 年陆续体现,为营收持续提供增长动力。

目前在手订单较为充足,专项债发行有望加速、刺激订单增长2021H1 新签合同额222.57 亿元(同比+31.08%)。按业务类别划分,隧道施工装备及相关服务新签合同额51.34 亿元(同比-7.67%),主要是海外新签合同额同比下降所致,国内新签合同额同比+3.29%;工程施工机械新签合同额5.83亿元,同比-15.87%;道岔新签合同额31.41 亿元(同比-8.31%);钢结构制造与安装新签合同额119.04 亿元(同比+81.34%)。国家统计局数据显示,前7 月基础设施投资同比+4.6%,较前6 月份回落1.5pcts,截至7 月末,新增地方政府专项债发行13546 亿元,发行进度仅为37%,下半年预期仍为专项债将加速发行以完成全年任务,公司各项业务的新签订单有望在下半年得到刺激。

盈利能力保持稳定,经营现金流略有影响

2021H1 公司毛利率17.69%(同比+0.72pct),Q2 单季为17.84%(同比+1.3pcts,环比+0.28pct),净利率7.13%(同比-0.77pct),Q2 单季为7.27%(同比-1.17pcts,环比+0.28pct),盈利能力保持平稳。期间费用率9.84%(同比+0.82pct),Q2 单季为11.10%(同比+2.29pcts,环比+2.46pcts),受员工工资增长及新产品开发影响,销售/管理/研发费用率略有增长。经营性现金流量净额-18.83 亿元,同比减少3.55 亿元,主要是由于(1)受全产业链普遍资金紧张的影响,销售款回收速度有所放缓(2)钢材价格上涨,原材料采购支出增加较大。截至2021 上半年末,存货143.34 亿元,较2020年末增长12.55%,主要是由于订单增长及原材料采购成本上涨所致。

投资建议与盈利预测

预计公司2021 至2023 年净利润分别为20.42/23.33/26.69 亿元,对应PE为8.9/7.8/6.8 倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司龙头地位,维持“买入”评级。

风险提示

2021 年基建投资低于预期;盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期;资产减值风险。